リーマン破綻、雑感

　世界経済のむずかしい話なんか私のような阿呆なブロガーにわかるはずもないのだが、ここは世界の傍観者として一言くらい。とはいえリーマンがサラになったらサラリーマンとか暢気な洒落言っている場合じゃなくて、これで人生が狂ってしまう人もいるのだろうなと思う。株とか投資は一種の博打なんで勝ちもあれば負けもある、というのをそれなりに人生のどっかの局面で覚えておくといいのだけど、初手からずんどこする人もいるだろう云々。
　私が微細に株をやってたころは安田二郎の本とかよく読んでいた。この人今どうしているのだろう。すがやみつるさんが安田の奥さんはきれいなかただったと言っていたがそれはさておき、安田は株は博打じゃない三分の一にまで落ちることはないと言っていたのを思い出す。ついでに、人の行く裏に道あり花の山というのも思い出すが、さてそんなことは今でもあるのか、いやあるんだろうけど、そこを行くのは「人」じゃあないんだなとしみじみ思う。
　さて。
　蓋を開けて見て後出しじゃんけんで言うなら、リーマンの破綻は「極東ブログ: ファニーメイとフレディマックと中国の物語」（参照）で触れた、ＦＦ兄妹の救済の必然なわけでポールソンはそこまで決めていたのだろう。では、市場関係者はその必然を読んでいたかというとそのあたりをどう読むかが傍観者の視点。私は読めてなかったし、読めてない人も多かったのではないか。１５日付けエコノミストのコラム”Nightmare on Wall Street”（参照）も率直にこう書いていた。

The weekend began with hopes that a deal could be struck, with or without government backing, to save Lehman Brothers, America’s fourth-largest investment bank. Early Monday morning Lehman filed for Chapter 11 bankruptcy protection. It has more than $613 billion of debt.

　リーマンはどっかが救うんだろうという曖昧な空気だったのだろう。ベア・スターンズみたいに米政府かな違うかな（"with or without government backing"）、という逡巡に、ＦＦ兄妹の救済からさらに微妙な空気が加わり、だからこそそれが醸し出される前に、結果的にだけど、一気に潰したということなんだろう、毎度ながら薄目傍観だと。
　というわけで、その線引きは何？ということになる。フィナンシャルタイムズ社説”Kill or cure for the Wall Street malaise”（参照）はそこにきちんと焦点を当てていた。

Lehman is entering bankruptcy because the US Treasury refused to subsidise a rescue. That is a change of policy after Bear Stearns and a stark contrast to the nationalisation of Fannie Mae and Freddie Mac. It is emphatically a courageous call. The Bear Stearns bail-out was motivated, and probably justified, by the fear that a collapse of Bear would wreck the entire financial system, so interconnected was the bank with its peers.

　フィナンシャルタイムズは、ベア・スターンズとＦＦ兄妹を救済してからの政策転換(a change of policy)があると指摘している。そしてそれは勇断（It is emphatically a courageous call）だとも評価している。
　ＦＦ兄妹は特例というのはわかるが、ベア・スターンズとリーマンの違いは何かは問われる。ベア・スターンズの場合は突然で連鎖を恐れたということだ、そうだ。

An important distinction between Lehman and Bear is that, while Bear failed suddenly, Lehman Brothers has been struggling for months. Those exposed to its failure have had time to hedge their risks and tidy up their transactions, so the financial system, rocky as it is, may be able to handle the unwinding of Lehman’s financial contracts in an orderly fashion. If so, the decision by Hank Paulson, the Treasury secretary, will be seen as the moment when investors and bankers had at last to take responsibility for their own risky decisions.

　違いはリーマンの場合はもう市場的には敗戦処理に入っていて、その処理というのはまさに普通に（in an orderly fashion）市場の問題でしょ、なので、潰れたのは普通に市場の原理でしょ、ということなのだろう。
　それで納得するかというのは別問題であれ、とりあえずそこで線引きしたわけで、そこから結果論的に見るとＦＦ兄妹を救済した時点で、ポールソンの腹は決まっていたわけなのだろう。
　その視点から他はどうなるとフィナンシャルタイムズは見ているか。

The future of Goldman Sachs and Morgan Stanley, the last two independent investment banks, is now an open question. Goldman has survived not because of a fundamental difference between it and Bear, Lehman and Merrill, but because it took more successful bets. Investors may be happy to bet that the run of success will continue, but regulators may not: expect capital requirements to be tightened.

　つまり投資というのは賭けなんだから賭けに勝つか負けるかということ。政府がすべきことは金融の緩和くらいなものか。
　いやはや、日本人からするとひんやりしたものだのうという感じもするが、日本の場合は投資がどことなく日本に閉じているという印象から日本人の資産を防衛しなくてはアンヌ隊員、みたいな情感が働くからで、米国の場合はそういうものでもないだろう。
　フィナンシャルタイムズ社説の結論はその意味でだめ押しになる。

For now, the Treasury’s calculated risk looks better judged than those of a banking system intoxicated by bail-outs. Yet even well-judged gambles often fail.

　とはいえ、社説冒頭では新しい時代になるだろうとも言っていてそっちのほうが結語にふさわしい。

The world has not ended. The international economy has not yet collapsed. But one thing is now quite clear: the banking system as we know it has failed.
（世界は終わっていない。国際経済はまだ破滅していない。しかし、現時点で明確なことは、我々が銀行システムと呼ぶところのものは、もう失敗している。）

　これで問題が終わったわけではなく、なんとか今週を乗り切っても、この先のエコノミストが言うように信用問題は厳しくなりそうだ。

Even if markets can be stabilised this week, the pain is far from over?and could yet spread. Worldwide credit-related losses by financial institutions now top $500 billion, of which only $350 billion of equity has been replenished. This $150 billion gap, leveraged 14.5 times (the average gearing for the industry), translates to a $2 trillion reduction in liquidity. Hence the severe shortage of credit and predictions of worse to come.

　ひどくはなるのだろう、というか中期的にはそうかな。
　日本については、その問題、国際的な信用の喪失（Worldwide credit-related losses）もだけど、政策的には朝日新聞記事”日銀も１．５兆円の資金供給　金利は据え置きの見通し”（参照）ということ。

また、日本銀行は１６日午前、金融機関の間で手元資金を融通し合う短期金融市場に対し、臨時に１兆５千億円を即日供給する公開市場操作（オペ）を実施すると発表した。短期金融市場に予防的に資金を供給するとみられる。日銀の白川方明総裁は「適切な金融市場調節の実施などを通じて、円滑な資金決済と金融市場の安定確保に努めていく」との談話を発表した。

　これで金利引き上げもないし、消費税アップの話は雲散霧消。結果的に便乗リフレってことになりそう。庶民的には、バブル期が若い人が思っているほどバブルの恩恵がなかったように、逆に今回も金融問題の波及は限定的で、当然インフレになるので経済苦しいなというのはあるけど、そこにかこつけて、しばらくすると意外に正解はリフレでしたねみたいなことになるんじゃないだろうか。楽観過ぎるかな。